方正證券分析師認為，若美股牛市終結，A股大概率將同步下跌但跌幅會遠小于美股。
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新京報記者 張思源 張姝欣 姜慧梓 編輯 王進雨 徐超 陳思
北京時間3月9日晚間，隔夜美股開盤暴跌，標普500開盤跌7%觸發(fā)熔斷機制，暫停交易15分鐘。道指跌幅達到7.29%，刷新2019年初至今的值。
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美股觸發(fā)第二次熔斷
數(shù)據(jù)顯示，三十多年來的美股市場，此前真正觸發(fā)熔斷僅有一次：1997年10月27日，道瓊斯工業(yè)指數(shù)暴跌7.18%，收于7161.15點，創(chuàng)下自1915年以來大跌幅。
標普500指數(shù)開盤下跌196.70點，跌幅6.62%，報2775.72點；納斯達克指數(shù)開盤下跌616.00點，跌幅7.18%，報7959.59點；道瓊斯指數(shù)開盤下跌1787.10點，跌幅6.91%，報24077.65點。
據(jù)悉，在美股交易時段，熔斷機制可以分為三級。一級市場熔斷，是指市場下跌達到7%；二級市場熔斷，是指市場下跌達到13%；三級市場熔斷，是指市場下跌達到20%。
美股石油股全線重挫，雪佛龍、?？松梨诘?3%，斯倫貝謝跌近30%。
美股科技股盤初重挫，特斯拉跌近12%，蘋果公司跌近9%，亞馬遜、臉書、奈飛跌近7%。
周一，受到新冠疫情以及中東石油“黑天鵝”影響油價一度崩跌超30%，創(chuàng)1991年以來大單日跌幅。
歐洲股市開盤集體大跌，德國DAX指數(shù)跌超7%，英國富時100指數(shù)跌超8%。亞太股市方面表現(xiàn)亦不理想，日經225指數(shù)收跌5.38%；東證TOPIX指數(shù)收跌5.61%。A股三大指數(shù)巨幅震蕩，上證指數(shù)失守3000點，收跌3%。
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美股暴跌背后是十年牛市終結嗎？
美股大跌背后的原因在哪里？在全球股市下滑的下行的情況下，A股后市將有怎樣走勢？
對于此次美股下跌的主要原因，前海開源基金經濟學家楊德龍指出，這一次美股見頂其實并不主要是疫情擴散的原因，主要是美股經過十年的牛市，牛市的盛宴也將結束，累積了大量的獲利盤，而推動美股上漲的一些因素正在悄悄地改變，比如說美聯(lián)儲降息的空間已經不大，這一次緊急降息是為了提振市場信心，但是并沒有改變美國見頂?shù)膽B(tài)勢，而是出現(xiàn)了接連暴跌。美股見頂還有一個因素就是美國經濟陷入衰退的風險在加大。
粵開證券經濟學家、研究院院長李奇霖觀點指出，海外疫情擴散，疊加大跌打擊了投資者的風險偏好，使本來已經十分脆弱的情緒瀕臨崩潰，再加上指數(shù)化基金與程序化交易助推，造成流動性踩踏。價格下跌本身對美國制造業(yè)企業(yè)，尤其是能源行業(yè)產生較大的打擊，跌幅上看，能源企業(yè)跌幅居前，并且企業(yè)真實的資本開支過去很大程度上由頁巖油推動，油價下跌令實體總需求蒙上陰影。
李奇霖認為，美國非金融企業(yè)的利潤增長2014年后已經接近停滯，美股的上漲主要依賴于估值提升，依賴于企業(yè)發(fā)行債務工具回購。但避險情緒導致高收益?zhèn)袌龅娘L險溢價暴漲將使企業(yè)的債務融資受到阻礙。
武漢科技大學金融證券研究所所長董登新認為，美股的11年的慢牛，已經走到盡頭，但特朗普行情把美國的股市推向了深淵。從基礎層面上來講，美股的崩塌也是必然的。從美國自身的原因來看的話，美國制造業(yè)的蕭條并沒有因為美國施行了所謂的國策而改變，反而使得制造業(yè)更加的蕭條、不景氣。在這種情況下，又剛好遭遇到了的暴跌。
方正證券分析師認為，經濟失速下行是導致美股超級牛市終結的根本原因，重要催化劑的出現(xiàn)是風險加速暴露的開始。經濟大幅下行是美股牛市終結的根本原因，如次牛市終結，經濟增速下行了5.15個百分點，第二次牛市終結，經濟增速下行了6.14個百分點。
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A股會怎么走？
方正證券分析師認為，若美股牛市終結，A股大概率將同步下跌但跌幅會遠小于美股。經濟預期傳導機制來看，若美股牛市終結，美國經濟增長衰退，在中美貿易沖突基礎上有極大概率會出現(xiàn)中國對美出口和對外出口大幅滑落的情形，并且想通過內需提振來抵消出口惡化對經濟的下拉影響，這種可能性微乎其微，因此終中國經濟增長出現(xiàn)平穩(wěn)甚至回升的概率極低，更大的可能性還是中美經濟周期走向趨同，因此A股大概率將會同步下跌。
上述分析師稱，從估值分位區(qū)別影響機制來看，目前上證綜指位于16%估值分位，標普500處于85%的估值分位，A股估值分位水平已經很低，尤其相較美股而言有非常大的優(yōu)勢，因此盡管A股在大概率同步跟跌的情況下，跌幅也會遠遠的小于美股。
楊德龍認為，2020年是美股見頂，A股見底的一年，美股向下，A股向上的一年。美股在十年周期擴張周期的頂部，而A股則是在十年周期的底部，這是中美股市走勢發(fā)生比較大差異的主要的因素。
李奇霖則指出，在現(xiàn)在這樣一個比爛的環(huán)境下，因為疫情防控得力，中國經濟基本面與政策可用空間的相對優(yōu)勢，確實給中國的權益、債券資產、內需決定的黑色商品抗跌以及人民幣的強勢提供了有利的支撐。短期，可能由于全球金融市場的共振，流動性風險傳導存有調整壓力，中期仍可擁抱人民幣資產。
董登新表示，美國股市的暴跌對世界的市場有非常嚴重的影響，但相比之下A股市場可能會受到影響會相對小一些。A股市場有著自己獨立的經濟周期，A股目前所處的位置處在泥石的半山腰，此外，中國10年期國債的收益率在2%之上，30年期的收益在3%之上，因此，目前中國經濟形式應該是相對較好。美國股市暴跌的話，國際資本會尋找避風港灣，A股市場以及中國的國債市場目前應該是全球安全的。
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歷史的一天：黑色星期一創(chuàng)紀錄
全球跌成這個“熊樣子”
布倫特在今早開盤一度暴跌31%，而后收窄跌逾20%，觸及31.02美元/桶，創(chuàng)1991年1月美國在伊拉克發(fā)動戰(zhàn)爭以來的大跌幅。這一天，隨后跌跌不休——黃金由漲轉跌，全球股市全線大跌
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滬深3234只個股下跌
3月9日，滬深指數(shù)全線收跌，滬指跌超3%，兩市3234只個股下跌。計算機、國防軍工、電子板塊領跌。
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能源化工集體暴跌
3月9日，國內商品期貨市場收盤，能源化工集體暴跌。燃油、瀝青、、PTA、鄭醇、EG、棕櫚、鄭油、PP、EB、塑料、豆二、豆油等跌停，NR、橡膠大幅下跌超6%，滬銀跌超4%，滬鎳、尿素等跌超3%；僅滬鉛、蘋果等小幅收漲。
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亞太股市全線大跌
3月9日早間，亞太股市均大幅低開。日經225指數(shù)失守20000點關口，澳大利亞S&P/ASX200指數(shù)創(chuàng)2008年大單日跌幅。
截至收盤，韓國綜合指數(shù)跌4.19%，報1954.78點，刷新2019年8月末以來低位；
日經225指數(shù)收盤跌5.07%，報19698.76點，刷新2019年1月初以來低位；
澳大利亞ASX200指數(shù)跌7.9%，報5760.6點；新西蘭NZX50指數(shù)跌2.94%，報11091.81點。
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黃金跌破1670美元關口
今日早間，金價迅速漲破1700美元，倫敦金現(xiàn)高達1703.6美元/盎司。COMEX黃金期貨高報1704.3美元/盎司。這是金價自2012年以來，重回1700美元上方。
不過，午后黃金轉為下跌，倫敦金現(xiàn)探至1657.06美元/盎司，截至發(fā)稿報1668.7美元/盎司，跌0.33%，回吐日內全部漲幅。COMEX黃金期貨同樣跌破1670美元關口，截至發(fā)稿報1669.4美元/盎司，跌0.16%。
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標普500觸發(fā)美股第二次熔斷
北京時間3月9日晚間，隔夜美股開盤暴跌，標普500開盤跌7%觸發(fā)熔斷機制，暫停交易15分鐘。道指跌幅達到7.29%，刷新2019年初至今的值。
數(shù)據(jù)顯示，三十多年來的美股市場，此前真正觸發(fā)熔斷僅有一次：1997年10月27日，道瓊斯工業(yè)指數(shù)暴跌7.18%，收于7161.15點，創(chuàng)下自1915年以來大跌幅。
不過，隨即美三大股指觸底反彈，截至北京時間22:24，道瓊斯為24400.37點，跌幅收窄至5.66%；納斯達克為8125.52點，跌幅收窄至5.25%；標普500為2805.58，跌幅收窄至5.61%。
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WTI日內跌幅收至20%
布倫特在今早開盤一度暴跌31%，而后收窄跌逾20%，觸及31.02美元/桶。
截至北京時間3月9日22:15，WTI日內跌幅收窄至20%以內，現(xiàn)報33.35美元/桶，布倫特跌20.08%。
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美國十年期國債收益率跌破0.5%
外匯市場，美元指數(shù)延續(xù)跌勢，盤中一度跌近0.6%；歐元兌美元盤初曾漲近1%，逼近1.14整數(shù)關口；美元兌日元盤初大跌超1.7%，且刷新2016年11月以來新低至103.53。
債券市場方面，美國十年期國債收益率跌破0.5%，美國十年期國債收益率跌破1%
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MSCI全球股市指數(shù)跌5.3%，勢將創(chuàng)2008年12月以來大單日跌幅。
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美股熔斷全球會否再現(xiàn)金融危機？對話北大教授余淼杰
▲北京大學國家發(fā)展研究院黨委書記、長江學者特聘教授余淼杰。受訪者供圖
進入3月，中央多個會議釋放積極信號。4日召開的中央政治局常委會會議和6日召開的決戰(zhàn)決勝脫貧攻堅座談會，分別就復工復產過程中的擴大內需、擴大對外開放和打贏脫貧攻堅戰(zhàn)等作出明確要求。
隨著新冠肺炎疫情趨緩，經濟社會發(fā)展開始與疫情防控統(tǒng)籌推進。人員流動增加、餐館開門、商戶營業(yè)、機關單位逐步恢復正常，企業(yè)陸續(xù)分批分時段復工，中國經濟社會秩序逐漸回歸。
過去一個月來，幾近沉睡的中國經濟是否開始復蘇？與此同時，疫情在海外蔓延，美聯(lián)儲降息未能救市，美股熔斷，疫情會否導致全球遭遇金融危機？
3月9日，新京報記者就上述問題對話北京大學國家發(fā)展研究院黨委書記、長江學者特聘教授余淼杰。
減稅重點向生產端轉移 可考慮擴大地方債
新京報：2020年我國要完成建成小康社會和“十三五”規(guī)劃兩個關鍵目標，如何看待疫情對實現(xiàn)目標帶來的影響？
余淼杰：如果要實現(xiàn)我們制定的目標，保證“十三五”規(guī)劃圓滿收官，我認為，今年我們的經濟增速應該保持在4.5%以上才是比較合理的。
從目前疫情發(fā)展的情況來看，要實現(xiàn)4.5%的經濟增長，國家需要出臺比較積極的政策來扶持，需要財政政策與貨幣政策雙輪驅動。具體而言，貨幣政策我們已經出臺了很多舉措，比如調低利率，提供低息或者免息貸款等。
因此，下一階段的主要工作在財政政策上。一方面，減稅的重點要從收入端向生產端轉移，現(xiàn)在已經有了階段性減免增值稅的措施。另一方面，還要考慮擴大地方專項債的規(guī)模，考慮發(fā)行特別國債。
財政赤字率提至4% 不會影響經濟長期發(fā)展
新京報：擴大債券規(guī)模直接影響赤字率，今年的財政赤字會擴大嗎？發(fā)債過程中如何控制風險？
余淼杰：今年的財政赤字率可以適當擴大，提高到4%也不影響經濟長期發(fā)展。美國去年的財政赤字率是4.6%，印度是6.1%，可見不論是發(fā)達國家還是發(fā)展中國家，他們的財政赤字都很大，沒有證據(jù)顯示財政赤字率超過3%會對一個國家的經濟帶來負面影響。
如何防風險？如果發(fā)行特別國債，那么要堅持特別國債跟著項目走，首先明確特別國債的目標，也就是名稱、項目的和用途。具體而言，可考慮較少量發(fā)行針對疫情的特別國債（多1萬億元），搭配較大量的長期建設國債，鑒于疫情影響短期，而基建是長期的。疫情特別國債應?？顚Ｓ?，計入政府性基金管理，不納入赤字；長期建設國債可以列入赤字。
此外，還應考慮擴大地方專項債。由于特別國債發(fā)行流程較復雜，雖然可走快速通道，但也有一定滯后性，因此目前應以擴大地方專項債為主。2020年專項債規(guī)模仍將控制在2萬億左右，與去年2.15萬億的規(guī)模相當。擴大過程中，一定要注意風險，著重對基礎設施需求較大的省份。
如期脫貧要加強定點扶持 按人頭給予補貼
新京報：3月6日中央召開脫貧攻堅戰(zhàn)座談會，要求必須如期實現(xiàn)到2020年現(xiàn)行標準下的農村貧困人口全部脫貧。從經濟角度看，疫情對此有多大影響？有何建議？
余淼杰：今年脫貧攻堅的重點是“三州三區(qū)”等深度貧困地區(qū)，疫情對種養(yǎng)殖業(yè)和農民工復工等的影響程度不同。整體來看，農業(yè)仍然是受沖擊小的產業(yè)。今年一季度，產業(yè)會跟去年同期持平或略有下降。
其中，種植業(yè)受到的負面影響小，還可以有溫和增長。一方面疫情導致工廠或者工程建設項目停工，農村勞動力大量留在農村參與務農；另一方面，現(xiàn)在沒有明顯證據(jù)表明，春耕種子受到疫情負面影響。
但對養(yǎng)殖畜牧業(yè)來講就不同了，家禽養(yǎng)殖估計今年的一季度會出現(xiàn)負增長，因為現(xiàn)在缺少飼料，大量肉雞被迫處理，禽蛋供應也受到影響。同理，豬牛羊禽肉的總供應也會受到負面影響，我估算季度總供應會小于兩千萬噸。
此外，需要對農民工群體重點關注，幫助他們盡快復工。建議方面，我認為要加強定點扶持，首先排查摸清情況，然后由中央政府和地方政府一起給予補助專項補貼，按人頭發(fā)放。
5月疫情若受控制 大學生就業(yè)影響不會過大
新京報：4日召開的中央政治局常委會會議關注到高校應屆生的就業(yè)問題。今年的應屆畢業(yè)生會遭遇大范圍的“就業(yè)難”嗎？
余淼杰：從目前疫情趨緩的情況看，如果疫情不延續(xù)到二季度，那么就不會對今年的大學生就業(yè)產生過大影響。當然，這里面有兩個可能的擔憂。
一個是企業(yè)預期方面，因為無法準確判斷疫情的發(fā)展，因此很多企業(yè)決策對后期的招工或者擴工存有顧慮。因此，今年的春招的確會受到影響。但是我們也要看到，如果到5月份疫情得到有效控制，那么企業(yè)會加速開展線上招聘和線下面試，終不會大規(guī)模影響到大學生就業(yè)。
另一個擔憂是，在公務員招考或者大型國企方面，目前受到疫情限制，大規(guī)模的面試和招人并沒有完全展開，中央機關的公務員招錄時間已經推遲了。但可以預計的是，如果疫情在二季度得到控制，那么包括大中型企業(yè)、國家機關等的人員招錄也都會加速。
對整個城鎮(zhèn)就業(yè)來講，短期內不會直接影響就業(yè)率。一方面，城鎮(zhèn)就業(yè)率通常是以三個月的變化來衡量；另一方面，現(xiàn)在出現(xiàn)的失業(yè)現(xiàn)象主要是由于停工停產導致的摩擦性怠工，隨著各地推進復工復產，摩擦性的失業(yè)會隨著疫情受控而逐漸減少或者消失。
但從長期來看，疫情仍然會對我國的就業(yè)帶來影響，主要取決于中小企業(yè)在疫情中受到的影響程度。中小企業(yè)吸納的就業(yè)人數(shù)占城鎮(zhèn)就業(yè)人數(shù)的80%，如果中小企業(yè)大面積地受到疫情影響，導致停工或者開工不足、關門甚至破產，那么會對今年的就業(yè)，特別是藍領工人的就業(yè)造成一定壓力。
供給不足導致需求不足 通過線上拉動消費
新京報：如何把復工復產與擴大內需結合起來，把被抑制、被凍結的消費釋放出來？
余淼杰：目前中國經濟的需求不足，一是受到疫情的限制，二是復工復產還沒有完全到位，也就是說，是供給不足導致了需求不足。認清這點很重要。如果復工復產到位，產能供給上去，那么被抑制的消費需求就能夠釋放。
第三產業(yè)當中，餐飲企業(yè)線下需求不足這是肯定的，但是也有一些新型消費出現(xiàn)，線上消費反而有所上升，我們必須通過線上來拉動消費增長，對于催生的新型消費要培育壯大，使實物消費和服務消費得到回補。另外，我們還可以擴大進口具有替代性的產品，來緩解我國因為短時、臨時供給不足而產生的問題。
疫情致全球經濟放緩 但不足以造成經濟危機
新京報：疫情在海外蔓延，多國經濟受到沖擊，美股出現(xiàn)2008年金融危機以來熔斷。疫情會否導致全球再次遭遇金融危機？
余淼杰：我認為，疫情會導致今年全球經濟增速放慢，但不足以造成經濟危機，有些聲音認為會導致全球危機言過其實。
從世界各國對疫情的應對來看，包括中國、歐美各國都采取了降低利率這種寬松的貨幣政策來拉動經濟增長，在這樣的貨幣政策下，疫情對經濟的影響會降得更低。
中國是世界第二大經濟體，也是全球價值鏈的中心，因此討論全球經濟危機必然要看中國的表現(xiàn)。
目前來看，盡管季度中國經濟受到疫情影響，但是現(xiàn)在疫情已經出現(xiàn)可控勢頭。隨著復工復產，中國經濟有望在三月底或者第二季度進入正常軌道。
作為全球價值鏈的中心，中國基本上是從東盟、日本、韓國進口原材料核心零部件，經過我們裝配生產，再出口到歐盟。
從這個價值鏈上看，中國的下游美國在第二季度，也就是四月份，剛好會是疫情比較嚴重的時候，可能導致美國部分停工停產，對中國產品表現(xiàn)出更高的需求。我們的產品可以更多出口到歐美去，保證了中國經濟的增長。
保證中國經濟增長也就拉動了上游東盟的經濟發(fā)展。從之前兩個月的情況看，中國跟東盟的貿易額并沒有受到太多負面影響，東盟甚至取代歐美，成為中國大的貿易伙伴。
這樣來講，中國采取有力的財政政策和貨幣政策配合，保證全年經濟增速在4.5%—5%之間，那么作為世界經濟增長的火車頭，中國對全球經濟會有明顯的帶動作用，因此全球經濟未必會陷入危機。
至于美股熔斷，一個主要的原因是美國對疫情的預判不足，投資者對疫情的恐慌超過了疫情本身。這跟美國對待疫情的方式有很大關系，目前美國還沒有公布疫情的病例數(shù)字和具體情況，這會引起投資者的極大恐慌，預期導致股市出現(xiàn)比較過度的反應。
當然，這并不意味著疫情過后美股就會上升，美國經濟增速放緩，出現(xiàn)較低的增長率是有可能的，但是并不能據(jù)此判斷全球經濟會陷入像2008年那樣的危機。