| 鋼鐵行業(yè)：維持“中性”評級 | |||
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報告要點 國內(nèi)鋼價依然下跌，但局部地區(qū)出現(xiàn)反彈，期貨價格上升，成本滯后一月毛利估算先降后升 本周國內(nèi)鋼價指數(shù)繼續(xù)小幅下降1.9%，其中長材下跌2.3%，板材下跌1.4%，上周三大指數(shù)下跌幅度分別為1.4%，1.5%和1.2%。不過周五局部地區(qū)價格出現(xiàn)回升，呈現(xiàn)見底反彈跡象。受此影響，之前表現(xiàn)疲軟的期貨價格周五出現(xiàn)較大幅度反彈。成交逐漸放大的期貨價格這種表現(xiàn)部分說明了市場心態(tài)正在發(fā)生積極的變化。由于之前礦石已連漲四周，在鋼價仍持續(xù)下跌的背景下，本周我們估算的成本滯后一月毛利迅速下滑，意味著鋼廠的盈利狀況受到了較大沖擊。按照測算，在目前的價格成本下，鋼廠的大部分品種已經(jīng)只能做到盈虧平衡。在一個需求出現(xiàn)劇烈波動可能性不大的情況下，接近盈虧平衡也是我們判斷鋼價階段性見底的主要邏輯之一。 國際鋼鐵價格指數(shù)持續(xù)下跌 本周國際鋼價指數(shù)持續(xù)下降，繼上周下跌1.68%后再次下跌1.9%。分品種來看，在歐盟、美國和日本地區(qū)熱軋指數(shù)均維持不變的情況下，CRU板材指數(shù)出乎意料的下跌3.02%。結(jié)合美國粗鋼產(chǎn)能利用率的數(shù)據(jù)來看，來自供給端的增長應(yīng)該是近期制約國際鋼價的主要原因，同時也再次反映了外需恢復的力度有限。分地區(qū)來看，亞洲地區(qū)仍然是下跌幅度最大的地區(qū)，日韓的回調(diào)看起來短期仍難結(jié)束。 原料價格上漲放緩，海運費先升后降 本周綜合礦石價格指數(shù)維持不變，由于前期的持續(xù)上漲并未伴隨著鋼價的快速反彈，原料的上漲步伐明顯放緩。 海運費本周先降后升，BDI從2695變到2728，小幅上升1.22%（其中BCI從4107變到4061，小幅下降1.12%）。 主要鋼材品種社會庫存持續(xù)增加 主要鋼材品種社會庫存一再持續(xù)增加，高企的庫存依然是目前制約鋼價反彈的最主要因素。在目前需求緩慢復蘇的大背景下，社會庫存如果不恢復到正常水平，鋼價反彈的力度將十分有限。本周全國主要港口鐵礦石庫存總量6964，比上周減少45萬噸。 部分月度數(shù)據(jù)公布 九月份鐵礦石進口量達6455萬噸，再創(chuàng)歷史新高，實現(xiàn)環(huán)比增長29.93%，同比增長64.67%。鋼鐵進出口皆有所提升，凈出口預(yù)期之內(nèi)地繼續(xù)擴大，由49萬噸擴大為56萬噸。汽車產(chǎn)量136.20萬噸，環(huán)比增加18.46%，同比78.13%。 上周周報要點回顧 國內(nèi)鋼價依然下跌，期現(xiàn)倒掛，成本滯后一月毛利估算小幅下降本周國內(nèi)鋼價指數(shù)繼續(xù)小幅下降1.4%，其中長材下跌1.5%，板材下跌1.2%，上周三大指數(shù)下跌幅度分別為0.9%，0.5%和1.6%。期貨價格依然繼續(xù)下跌，因此繼上周線材期現(xiàn)價格倒掛之后，螺紋鋼本周期現(xiàn)價格也出現(xiàn)了倒掛現(xiàn)象。短期由于高庫存引發(fā)的預(yù)期悲觀依然是期貨價格出現(xiàn)持續(xù)調(diào)整的主要原因。由于鋼價的下跌抵消了成本改善所帶來的優(yōu)勢，本周我們估算的成本滯后一月毛利改善幅度有所放緩。而從成本鋼價同步估算毛利來看，在鋼價下跌和礦石成本上升的雙重作用下，毛利估算迅速下降。在鋼價持續(xù)調(diào)整的背景下實現(xiàn)連續(xù)上漲四周的礦石價格表現(xiàn)得有些出乎意料。考慮到國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)量釋放基本保持平穩(wěn)，我們還無法斷定礦石價格率先反彈背后的原因是成本限制、供給減少、外需恢復抑或是短期干擾，不過兩端擠壓對鋼鐵行業(yè)短期盈利的影響總是偏負面的。 國際鋼鐵價格指數(shù)近期出現(xiàn)下降跡象 10月2日CRU指數(shù)從159.8小幅上升為161.0，除亞洲地區(qū)小幅下降之外，歐洲北美地區(qū)仍在緩慢恢復之中。 不過本周CRU指數(shù)出現(xiàn)下降，表明這種緩慢恢復依然十分脆弱。分品種來看，板材表現(xiàn)依然好于長材。而分地區(qū)來看，亞洲地區(qū)跌幅最大達2.55%，在中國跌幅為1.40%的背景下，日韓在經(jīng)歷強勁復蘇后出現(xiàn)調(diào)整的跡象也越來越明顯。產(chǎn)能端的壓力在全世界范圍內(nèi)基本都存在。 原料價格持續(xù)上漲，海運費漲幅較大 本周礦石價格繼續(xù)上漲，目前已實現(xiàn)連續(xù)四周的上漲，但本周漲幅相對前幾周明顯縮小。率先復蘇的上游是我們之前判斷鋼價企穩(wěn)的主要原因，但如果鋼價遲遲難以有所表現(xiàn)，必然會反過來壓制礦石價格的復蘇。海運費在假期兩周時間內(nèi)漲幅較大，BDI從假期前一周的2183上漲到2357，漲幅為7.97%，本周再上漲到2695，本周漲幅達14.37%。（BCI先是從2677上漲到3282，上漲22.60%，本周再上漲到4107，漲幅達25.14%）。 主要鋼材品種社會庫存皆大幅增加，熱軋增幅最大，再創(chuàng)歷史新高 本周主要鋼材品種社會庫存本周皆大幅增加。由于國慶長假原因，本周庫存變化無法真實反應(yīng)供需變化。但一再創(chuàng)新高的熱軋庫存反映出熱軋還是目前最差的品種，短期難有較大作為。鐵礦石港口庫存為7009，下降3.28%。 原料端的表現(xiàn)基本是一致的強勢，背后真實原因還有待進一步分析。 第一， 國內(nèi)鋼價依然下跌，但局部地區(qū)出現(xiàn)反彈，期貨價格上升，成本滯后一月毛利估算先降后升 國內(nèi)主要鋼材品種價格本周依然下降，但局部地區(qū)出現(xiàn)反彈 本周國內(nèi)鋼價指數(shù)繼續(xù)小幅下降1.9%，其中長材下跌2.3%，板材下跌1.4%，上周三大指數(shù)下跌幅度分別為1.4%，1.5%和1.2%。不過周五局部地區(qū)價格出現(xiàn)回升，呈現(xiàn)見底反彈跡象。 |
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