總體來講，春節(jié)前黑色產(chǎn)業(yè)鏈整體將處于一個較弱的環(huán)境之中，當前的主要矛盾在于鋼廠過高的庫存將迫使其下調(diào)出廠價加快資金回籠，將對產(chǎn)成品價格造成進一步壓制。在產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部，我們較為看好原材料的價格，一方面黑色產(chǎn)業(yè)鏈當前只有螺紋鋼主力合約相對于現(xiàn)貨升水，其他品種均為明顯貼水；另一方面，我們預(yù)計粗鋼產(chǎn)量將有所回升，因此原材料價格將獲得一定支撐。

　　終端需求面臨回落風險：一方面房地產(chǎn)銷售出現(xiàn)明顯下滑，將對后期的新開工和投資產(chǎn)生負面拖累；另一方面，我們通常用來作為衡量鋼材終端需求強弱的水泥價格也出現(xiàn)回落。

　　供給將出現(xiàn)反彈：盈利模型預(yù)計短期內(nèi)粗鋼產(chǎn)量有回升的可能，另外唐山地區(qū)的高爐開工率也出現(xiàn)了回升，對全國粗鋼產(chǎn)量下滑貢獻較大的唐山地區(qū)短期內(nèi)的恢復(fù)將帶動整體產(chǎn)量的回升。

　　資金價格穩(wěn)定，但未出現(xiàn)明顯寬松：上周國務(wù)院推出的 107 號文將對國內(nèi)的流動性造成較大沖擊，同時地方政府債務(wù)監(jiān)管將影響地方基建投資。同時我們看到資金價格中，歷史上 Shibor 利率在春節(jié)前會有一波反彈。

　　粗鋼產(chǎn)量回升背景下，原材料價格相對堅挺：根據(jù)我們對粗鋼產(chǎn)量的判斷，后期回升的概率較高，所以在黑色產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部，我們較為推薦做多原材料；另外，當前在黑色產(chǎn)業(yè)鏈中，只有螺紋鋼主力合約相對于現(xiàn)貨升水，其他品種均為貼水狀態(tài)，我們認為后期會出現(xiàn)一定的回歸。

　　偏高的鋼廠庫存成為突出矛盾，鋼廠被迫降價將進一步抑制鋼材價格：在剔除了粗鋼產(chǎn)量擴張的外部因素之后，我們看到重點鋼廠的鋼材庫存處于歷史較高水平，同時從鋼價與鋼廠庫存的相關(guān)系來看，二者高度負相關(guān)，如果短期內(nèi)價格沒有明顯改善，將陷入一個相對負面的循環(huán)之中。（莫尼塔）